https://www.sec.gov/comments/4-913/4913-997699-3142926.pdf
10 août 2026
Par soumission électronique (rule-comments@sec.gov)
Mme Vanessa A. Countryman
Secrétaire
U.S. Securities and Exchange Commission
100 F Street, NE
Washington, DC 20549-1090
Objet : Dossier n° 4-913 — Table ronde sur les préparatifs du commerce 24 heures sur 24 sur les marchés boursiers américains (17 septembre 2026) — Déclaration écrite à l'appui
Chère Madame Countryman :
Je soumets cette déclaration à l'appui de l'initiative de la Commission sur le commerce 24 heures sur 24 sur les marchés boursiers américains, et je félicite le président Atkins et la Commission d'avoir organisé la table ronde du 17 septembre. Le passage à une journée de négociation continue est attendu depuis longtemps, la technologie pour le faire en toute sécurité existe déjà, et le coût du retard se mesure en flux d'ordres, en cotations et en découverte de prix qui migrent vers des plateformes qui ne ferment jamais. Ma demande à la Commission est simple : considérez cette table ronde comme le début d'une réglementation, pas la fin d'une discussion.
Qui je suis et pourquoi je partage ce point de vue
Je suis Andy Altahawi, fondateur et chef de la direction financière de Adamson Brothers, et le principal de Directly Listed, un cabinet de conseil pour les entreprises poursuivant des introductions en bourse, des cotations directes et des cotations sur NYSE et NASDAQ. Adamson Brothers Inc. était une société de courtage et de banque d'investissement à service complet aux États-Unis, enregistrée auprès de la FINRA sous le CRD #46684, et pendant de nombreuses années, la société a fonctionné comme un teneur de marché NASDAQ, cotant et engageant du capital dans des titres NASDAQ jour après jour, aux côtés du commerce d'actions et d'obligations, des options, des fonds communs de placement et d'une pratique de finance d'entreprise qui a introduit des centaines d'entreprises en bourse sur les marchés américains et les marchés OTC. Tout au long de ses années en tant que courtier, ni la société ni moi n'avons jamais fait l'objet d'une plainte de client ou d'une citation réglementaire de la FINRA, de la SEC ou de la NASD.
Avant de fonder Adamson Brothers en 1998, j'ai été vice-président sénior dans la division banque d'investissement de Prudential Securities (1994-1998), puis dirigée par Wick Simons, l'ancien président du NASDAQ. Je détiens des enregistrements FINRA depuis 1994, y compris les qualifications de trader en actions (Series 55), de principal général des valeurs mobilières (Series 24), de principal des options enregistrées (Series 4) et de banque d'investissement (Series 79), ainsi que les examens Series 3, 6, 7, 63 et 65. J'ai également exercé le droit à l'échelle internationale depuis 1986, me concentrant sur la structuration d'entreprises transfrontalières, l'arbitrage commercial et le conseil en gouvernance aux conseils d'administration de sociétés cotées en bourse, et je suis titulaire d'un doctorat en finance. Des informations supplémentaires sur mon travail en valeurs mobilières et juridique sont disponibles à l'adresse : andyaltahawi.com et andyaltahawiSEC.com.
La journée de négociation est un artéfact, pas un principe
J'ai fait des marchés sur le NASDAQ lorsque la journée de négociation était limitée par la capacité humaine : traders aux postes de travail, ordres traités par téléphone, positions soldées avant que l'équipe ne rentre chez elle, règlement sur papier. La session de 9h30 à 16h00 n'a jamais été un jugement politique réfléchi sur le moment où les Américains devraient être autorisés à acheter et vendre des titres. C'était un arrangement opérationnel avec la technologie d'un marché antérieur, préservé par habitude longtemps après que la technologie ait changé. Chaque expansion antérieure raconte la même histoire. Lorsque les réseaux de communication électroniques ont ouvert le commerce après les heures de négoce à la fin des années 1990, les objections étaient celles que nous entendons aujourd'hui : faible liquidité, écarts importants, confusion des investisseurs. Les marchés ont absorbé les heures prolongées, puis les contrats à terme sur indices quasi 24 heures sur 24, puis les sessions nocturnes sur des systèmes de négociation alternatifs, et chaque fois, le désordre prédit n'est pas arrivé alors que la commodité devenait indispensable. La question à l'ordre du jour de la Commission n'est pas de savoir si le commerce continu arrivera aux actions américaines. Il est déjà là, en marge. La question est de savoir s'il arrive à l'intérieur du système de marché national, sous les normes de la Commission, ou à l'extérieur.
Le reste du monde financier négocie déjà 24 heures sur 24
Le marché des changes, le plus grand marché du monde, négocie en continu à travers les sessions mondiales depuis des décennies. Les contrats à terme sur indices boursiers américains se négocient presque 24 heures sur 24 et absorbent régulièrement les nouvelles nocturnes sans incident. Les marchés de crypto fonctionnent maintenant 24 heures sur 24, 365 jours par an, depuis plus de quinze ans, à travers de multiples cycles d'expansion et de récession, et la leçon de cette expérience n'est pas que la crypto est l'avenir du commerce des titres ; c'est qu'une génération entière d'investisseurs a été formée à s'attendre à ce que tout actif puisse être acheté ou vendu à toute heure, de n'importe où. Cette attente ne s'inverse pas. Une structure de marché qui dit à un jeune investisseur que le marché est fermé alors que tous les autres écrans de sa vie sont ouverts est une structure de marché qui le pousse vers des substituts non réglementés : plateformes offshore, sosies tokenisés et enveloppes dérivées qui négocient toute la nuit sans aucune des protections du Securities Exchange Act. L'ère de la crypto, en ce sens, appartient au passé ; elle a fait son point. L'avenir est d'apporter un accès continu au marché réglementé, où les règles de divulgation, de surveillance, de meilleure exécution et de protection des clients s'appliquent réellement. Les actions américaines devraient être l'actif que le monde entier peut atteindre à toute heure, selon les termes américains.
L'IA a dissous les objections opérationnelles
L'argument historique honnête contre les heures prolongées était le personnel et la supervision : la tenue de marché, la gestion des risques et la conformité reposaient sur des personnes, et les personnes dorment. Cette contrainte a défini mes années au desk, et elle a disparu. Les moteurs de cotation maintiennent maintenant des marchés bilatéraux sans fatigue. Les systèmes de risque surveillent les positions, les concentrations et la marge en continu et peuvent réduire le risque d'un livre à 3h00 du matin plus rapidement qu'une équipe humaine ne pourrait le faire à 15h00. La surveillance basée sur l'apprentissage automatique examine chaque ordre et chaque exécution plutôt que de les échantillonner, et ne se soucie pas de l'heure à laquelle l'ordre est arrivé. Le règlement a déjà été compressé à T+1, et les investissements dans l'infrastructure derrière ce mouvement vont dans la même direction. Je dis cela en tant que personne qui a surveillé des traders humains sous les anciennes contraintes : les machines n'ont pas seulement égalé les capacités d'une équipe de nuit, elles ont dépassé ce que l'équipe de jour pouvait faire. Lorsque la contrainte limitant les heures de négociation était humaine, des heures limitées étaient prudentes. Maintenant que la contrainte est réglementaire, des heures limitées sont simplement un choix, et le mauvais.
L'investisseur mondial est exclu de la journée de négociation américaine
Par la présente Listé directement et Adamson Brothers, je conseille les émetteurs et les investisseurs dans le Golfe, en Asie et en Europe, et je vois le coût du calendrier actuel chaque jour ouvrable. La session américaine ouvre à 17h30 à Dubaï, 21h30 à Singapour et 22h30 à Tokyo. Les investisseurs des régions où la richesse croît le plus rapidement détiennent des billions de dollars d'actions américaines qu'ils ne peuvent négocier qu'au milieu de leur nuit, et les fonds souverains, les family offices et les investisseurs particuliers avec lesquels je travaille le soulèvent constamment. Lorsqu'un émetteur étranger compare une cotation américaine à une cotation nationale, la profondeur de la liquidité américaine est l'argument décisif ; une ouverture du marché américain pendant la journée de travail de cet émetteur rend l'argument irréfutable. Le commerce continu n'est pas une concession à la spéculation. C'est la mesure la plus forte que la Commission puisse prendre pour entrenchir le marché boursier américain comme lieu par défaut pour le capital global pour les cinquante prochaines années, au moment même où les centres financiers concurrents se disputent les cotations et les flux.
Faites-le correctement : la capacité doit être ajoutée sans réduire la protection
Soutenir le commerce 24 heures sur 24 ne signifie pas prétendre que la session nocturne ressemblera au milieu de journée. Cela signifie construire le cadre honorablement. Dans mon commentaire de juillet sur le dossier n° S7-2026-20, j'ai exhorté la Commission à ne pas supprimer les protections des investisseurs sans remplacements exécutoires ; le même principe s'applique ici inversement. L'expansion est le bon type de modernisation précisément parce qu'elle ajoute de l'accès sans rien prendre à personne, à condition que la Commission règle les mécanismes à l'avance. La table ronde devrait aborder, au minimum :
1. une convention unique et faisant autorité sur le prix de clôture et le prix de référence, afin que les fonds, les options, la marge et les indices de référence conservent une ancre quotidienne fixe même si le commerce se poursuit autour d'eux ;
2. des garanties contre la volatilité nocturne équivalentes au Limit Up-Limit Down, calibrées pour des sessions plus fines, avec des procédures claires de fermeture et de réouverture sur toutes les plateformes ;
3. des normes de liquidité et de cotation pour les sessions nocturnes, afin que les prix affichés aux petites heures soient des engagements réels et accessibles plutôt que des cotations décoratives ;
4. des conventions de divulgation pour un marché sans pause nocturne, y compris quand des nouvelles importantes peuvent être publiées et comment les émetteurs devraient planifier leurs résultats dans une session continue ;
5. exigences de résilience, y compris les fenêtres de maintenance programmées, la coordination inter-plateformes et la couverture de données consolidées pour chaque heure d'exploitation ; et
6. un déploiement progressif commençant par les titres les plus liquides, avec des données publiées sur la qualité d'exécution avant chaque expansion.
Conclusion
Le président Atkins l'a bien dit : nous nous dirigeons vers un nouveau jour, et une nouvelle nuit, sur les marchés boursiers américains. J'ai observé cette industrie depuis la chaise du teneur de marché, le bureau du souscripteur, le bureau du conseiller juridique général et le siège du conseiller de l'émetteur pendant plus de trois décennies, et je n'ai jamais vu une réforme où la technologie, la demande et les enjeux concurrentiels s'alignaient aussi clairement. Les entreprises que j'ai dirigées se sont adaptées à la décimalisation, aux marchés électroniques, à la réglementation NMS et au T+1 ; l'industrie s'adaptera également à l'horloge. J'exhorte la Commission à passer de cette table ronde directement à la réglementation, et je serais heureux de participer à la table ronde ou d'aider le personnel, en particulier sur les perspectives des teneurs de marché, des émetteurs étrangers et des investisseurs internationaux.
Merci de m'avoir donné l'occasion de soumettre cette déclaration.
Soumis respectueusement,
/s/AndyAltahawi
Fondateur et Chef de la direction financière
Adamson Brothers Corp. (ancien intermédiaire en valeurs mobilières enregistré auprès de la FINRA et teneur de marché NASDAQ, CRD #46684)
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