Réglementation S
La Réglementation S permet à une entreprise de lever des capitaux auprès d'investisseurs internationaux par le biais de transactions offshore en dehors de l'enregistrement auprès de la SEC, souvent en parallèle avec une levée de fonds Regulation D.
Levez des capitaux auprès d'investisseurs internationaux par le biais de transactions offshore en dehors de l'enregistrement américain — souvent exécutées parallèlement à une ronde Reg D.
Ce que vous obtenez
- ✓Augmentation illimitée auprès d'investisseurs non américains
- ✓Fonctionne en parallèle avec une tranche Reg D 506(c)
- ✓Flux de travail de conformité des transactions offshore intégrés
- ✓Suivi de la période de conformité de la distribution
Intégré dans chaque opération
Engagement à forfait. Directly Listed facture des frais de plateforme fixes plus une prime en actions à la signature — cotés individuellement pour chaque opération. Pas de surprises sur le pourcentage de la levée.
Exécution par signature électronique. Les accords de souscription et les lettres d'engagement sont exécutés via Adobe Acrobat Sign avec des pistes d'audit complètes.
Paiements. Les fonds sont gérés directement des investisseurs à l'émetteur — par carte pour les montants inférieurs à 5 000 $, ou par ACH ou virement bancaire directement sur le compte bancaire de l'émetteur. Directly Listed ne détient jamais les fonds.
Modèle d'exemption de l'émetteur. Directly Listed est une plateforme technologique ; les offres sont menées par les émetteurs en s'appuyant sur leurs propres exemptions, avec des flux de travail de conformité — accréditation, limites d'investisseurs, KYC — intégrés au logiciel.
Divulgation de forfait fixe
Nos avocats, consultants et conseillers en cotation agréés par la SEC sont tous rémunérés sur les frais fixes que nous facturons. Il n'y a pas de factures juridiques séparées — seulement des coûts de tiers, tels que les avis juridiques, les rapports d'évaluation, les audits, les frais d'agent de transfert et de DTC, les frais de demande d'échange et les frais annuels d'échange.
Les frais fixes sont déterminés par la portée des services fournis et le stade de votre entreprise, ainsi qu'une participation en actions qui est également fixée en fonction du stade et des besoins de votre startup. Chaque transaction est cotée individuellement.
Comprendre la Réglementation S
La Réglementation S offre une « safe harbor » (portée de sécurité) contre l'enregistrement auprès de la SEC en vertu du Securities Act pour les offres et ventes de titres qui se produisent en dehors des États-Unis. Elle impose des conditions strictes de transaction offshore et de conformité de la distribution et ne dégage pas les émetteurs des obligations anti-fraude ou autres obligations en vertu des lois sur les valeurs mobilières américaines — et est souvent menée en parallèle avec une tranche Reg D américaine.
En un coup d'œil
- ✓Pour les offres et ventes réalisées en dehors des États-Unis
- ✓Souvent associé à une levée de fonds nationale Reg D 506(c)
- ✓Nécessite une véritable « transaction offshore »
- ✓La période de conformité de la distribution restreint les reventes aux États-Unis.
- ✓Les dispositions anti-fraude s'appliquent toujours pleinement
- ✓Contrôles KYC et de localisation géographique requis
Le test de la transaction offshore
La passerelle vers la « safe harbor » est que l'offre n'est pas faite à une personne aux États-Unis et que l'acheteur est situé en dehors des États-Unis (ou que le vendeur le croit raisonnablement), ou que la transaction est exécutée sur une bourse étrangère établie. Les titres entrent dans des catégories qui déterminent la période de conformité de la distribution et les restrictions de revente applicables, avec des tests différents pour les émetteurs américains et non américains.
Ce que cela ne fait pas
La Réglementation S n'est pas une exemption générale des lois sur les valeurs mobilières américaines. Les dispositions anti-fraude restent pleinement applicables, et les offres ou ventes ultérieures aux États-Unis pendant la période de conformité de la distribution peuvent compromettre la « safe harbor » à moins d'être effectuées sous enregistrement ou une autre exemption valide. Les tribunaux et la SEC examinent au-delà de la forme pour la substance lors de l'évaluation si une offre a réellement eu lieu à l'étranger.
Contrôles opérationnels
Les émetteurs doivent cibler les offres uniquement aux personnes non américaines, conserver des preuves contemporaines du statut offshore des investisseurs, coordonner avec les intermédiaires et les bourses étrangers pour confirmer les lieux d'exécution, et planifier la période de conformité de la distribution et les éventuelles restrictions de revente. Étant donné que la Réglementation S interagit avec d'autres exemptions et avec le droit des États et le droit étranger, les émetteurs font couramment appel à des conseillers pour cartographier la structure et confirmer la catégorie et la période de conformité applicables.
Ce résumé est fourni à titre d'information générale uniquement et ne constitue pas un conseil juridique, fiscal ou d'investissement. Les offres sont menées par les émetteurs en s'appuyant sur leurs propres exemptions ; confirmez les exigences actuelles auprès d'un conseiller qualifié.
Réglementation S, en profondeur
La Réglementation S, adoptée par la SEC en 1990, trace la ligne territoriale du Securities Act : une offre menée véritablement en dehors des États-Unis à des personnes non américaines ne nécessite pas d'enregistrement auprès de la SEC. La Règle 903 fournit la « safe harbor » de l'émetteur et la Règle 904 couvre les reventes. Deux conditions s'appliquent à chaque offre — la vente doit avoir lieu dans une transaction offshore, avec l'acheteur en dehors des États-Unis au moment de l'origine de la commande, et il ne peut y avoir aucun effort de vente dirigé qui conditionne le marché américain. Il n'y a pas de test d'investisseur accrédité ; la porte d'entrée est la géographie et le statut, pas la richesse.
Au-delà de ces deux conditions, les garanties augmentent avec le risque de retour vers les États-Unis à travers trois catégories. La catégorie 1 — principalement les émetteurs étrangers sans intérêt significatif sur le marché américain — n'entraîne aucune période de conformité de la distribution, aucune légende ni aucune restriction de revente. La catégorie 2, couvrant les titres de participation des émetteurs étrangers déclarants et les titres de créance des émetteurs déclarants, impose une période de conformité de 40 jours plus des légendes et des certifications d'acheteur. La catégorie 3, qui couvre la plupart des offres liées aux États-Unis, s'étend sur 40 jours pour la dette, six mois pour les titres de participation des émetteurs déclarants, et un an pour les titres de participation des émetteurs non déclarants, avec des restrictions de transfert que l'émetteur doit faire respecter.
Reg S s'auto-exécute — aucun dépôt ne l'accorde ; une structure conforme est la qualification. Les émetteurs associent couramment une tranche offshore à une tranche nationale Réglementation D levée de fonds, en maintenant les deux séparées afin que le marketing aux États-Unis ne contamine pas la branche offshore, ou avec des ventes sous la Règle 144A à des institutions américaines, et la levée combinée peut précéder une NASDAQ ou NYSE cotation directe. Directly Listed gère l'architecture transfrontalière — analyse des catégories, certifications, légendes, segmentation des offres parallèles — facturée sous forme de frais de plateforme fixes plus une participation au capital.
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Réglementation S — questions et réponses
Quelles sont les principales exigences pour une offre de Réglementation S ?
Chaque offre Reg S repose sur deux conditions. Premièrement, l'offre ou la vente doit être effectuée dans une transaction offshore — en gros, l'acheteur doit être, ou être raisonnablement considéré comme étant, en dehors des États-Unis au moment où l'ordre d'achat est initié. Deuxièmement, il ne peut y avoir aucun effort de vente dirigé aux États-Unis — aucun marketing ou activité destiné à, ou susceptible de conditionner le marché américain pour les titres. Au-delà de ces conditions universelles, des exigences supplémentaires s'appliquent en fonction de la catégorie de l'offre (1, 2 ou 3) : périodes de conformité de la distribution, restrictions de revente, légendes et certifications d'acheteur pour les catégories 2 et 3. Les garanties deviennent plus strictes à mesure que le risque de retour des titres aux États-Unis augmente.
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Combien de temps durent les restrictions de la Réglementation S ?
Cela dépend de la catégorie et du type de titre. La catégorie 1 n'a pas de période de conformité de la distribution du tout. La catégorie 2 comporte une période de 40 jours, s'appliquant aux titres de créance et aux titres de participation de certains émetteurs étrangers déclarants. La catégorie 3 a les restrictions les plus longues : 40 jours pour la dette, six mois pour les titres de participation des émetteurs déclarants, et un an pour les titres de participation des émetteurs non déclarants — ce qui inclut la plupart des émetteurs nationaux américains. Pendant la période applicable, les titres ne peuvent pas être vendus à des personnes américaines, doivent porter une légende restrictive et sont soumis à d'autres garanties. Il n'y a pas de chiffre unique : la réponse varie de zéro à un an, et la confirmation de la période correcte pour une offre spécifique est une tâche clé pour le conseiller.
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Reg D vs Reg S — quelle est la différence ?
La distinction fondamentale est la géographie et la base d'investisseurs. La Réglementation D régit les offres privées nationales — capitaux levés auprès d'investisseurs aux États-Unis sans enregistrement auprès de la SEC. La Réglementation S régit les offres offshore aux investisseurs non américains. Elles ne s'excluent pas mutuellement : les entreprises mènent fréquemment des offres parallèles, utilisant Reg D pour les investisseurs accrédités américains et Reg S pour les investisseurs offshore en même temps, atteignant les deux bassins sans enregistrement. Le point de conformité clé lors de leur combinaison est la segmentation : le marketing dirigé vers les États-Unis — qui peut impliquer sollicitation générale en vertu de la 506(c) — ne doit pas contaminer la condition de non-efforts de vente dirigés de l'offre Reg S, et l'activité offshore ne doit pas saper une 506(b) l'interdiction de sollicitation générale de l'offre. Même objectif, différentes zones géographiques d'investisseurs.
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Réglementation S vs Règle 144A — laquelle s'applique ?
Elles servent des objectifs différents et sont souvent utilisées ensemble. Réglementation S régit les ventes offshore aux personnes non américaines. La Règle 144A régit les reventes aux États-Unis à des acheteurs institutionnels qualifiés — de grandes investisseurs institutionnels, généralement ceux qui gèrent au moins 100 millions de dollars de titres. Laquelle s'applique dépend de l'endroit et à qui les titres sont vendus : Reg S pour la branche offshore, 144A pour la branche institutionnelle américaine. Les levées de fonds importantes combinent fréquemment les deux — vente à des QIB aux États-Unis sous 144A et à des investisseurs non américains à l'étranger sous Reg S simultanément, capturant les deux bassins d'investisseurs sans enregistrement complet auprès de la SEC. Un émetteur peut utiliser l'une, l'autre, ou les deux en fonction de ses investisseurs cibles.
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Les investisseurs de la Réglementation S doivent-ils être accrédités ?
Non. La Réglementation S n'impose aucune investisseur accrédité exigence de la manière dont la Réglementation D le fait. Son contrôle d'accès est la géographie et le statut — l'investisseur doit être une personne non américaine située en dehors des États-Unis — et non la richesse ou le revenu. Un investisseur offshore n'a pas besoin de satisfaire aux seuils d'accréditation américains pour acheter des titres Reg S ; il doit s'agir d'une véritable personne non américaine dans une transaction offshore. Leur éligibilité peut plutôt être régie par les lois sur les valeurs mobilières de leur propre pays, qui peuvent comporter leurs propres concepts de qualification d'investisseurs. Lorsqu'une entreprise mène des offres parallèles Reg D et Reg S, la partie Reg D pour les investisseurs américains exige un statut accrédité — mais cette exigence provient de Reg D, pas de Reg S.
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Quelles sont les erreurs courantes en matière de conformité à la Réglementation S ?
Les plus fréquentes sont les efforts de vente dirigés aux États-Unis — largement définis et faciles à déclencher involontairement — même un site Web accessible aux États-Unis ou une couverture médiatique peut poser problème s'il n'est pas géré avec soin — et la vente à des personnes américaines pendant la période de conformité de la distribution, ou l'échec de vérifier que les acheteurs sont de véritables personnes non américaines situées à l'étranger. Les émetteurs contaminent également une offre Reg D parallèle en laissant l'activité offshore ressembler à sollicitation générale qui compromet une levée de fonds 506(b) ; utiliser la mauvaise catégorie ou mal calculer la période de conformité ; et omettre les légendes, certifications ou restrictions de transfert requises. Une offre nominalement placement offshore considérée comme un retour vers les États-Unis est la plus grave erreur. Presque toutes ces erreurs découlent d'une sous-estimation de la rigueur des exigences offshore et de non-sollicitation aux États-Unis.
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